近日，皇氏集團(tuán)宣布掛牌出售旗下業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑的盛世驕陽子公司，進(jìn)而引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注。

自2014年起，自稱“中國水牛奶之王”的皇氏集團(tuán)就頻繁跨界，主營業(yè)務(wù)從乳制品擴(kuò)大到影視娛樂、幼兒、互聯(lián)網(wǎng)渠道等。而新入子公司也是麻煩不斷，先是御嘉影視原股東陷入經(jīng)濟(jì)糾紛股權(quán)被凍結(jié)，后有盛世驕陽實(shí)際負(fù)責(zé)人違規(guī)減持而遭深交所批評。而就乳制品業(yè)務(wù)而言，皇氏水牛奶奶源情況一直成謎。其官方客服甚至承認(rèn)，皇氏所有水牛奶產(chǎn)品中均混有花牛奶。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從近幾年皇氏集團(tuán)的投資套路來看，其大股東的興趣不在經(jīng)營實(shí)業(yè)，無法長久維持。其主打產(chǎn)品“水牛奶”也陷入了高售價(jià)難被市場接受、混花牛奶降低成本又涉嫌欺瞞消費(fèi)者的悖論，其“打造西南第一乳業(yè)”的目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。

急售子公司遭監(jiān)管問詢

5月7日，皇氏集團(tuán)宣布擬以8.12億元的價(jià)格出售全資子公司北京盛世驕陽文化傳播有限公司100%股權(quán)。皇氏集團(tuán)解釋稱，此次資產(chǎn)出售主要是基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整考慮，擬退出回報(bào)期較長的高投入項(xiàng)目，集中財(cái)力發(fā)展乳業(yè)、電視劇制作發(fā)行及信息服務(wù)業(yè)務(wù)。

但深交所很快在當(dāng)天向皇氏集團(tuán)下發(fā)關(guān)注函，要求其對股權(quán)轉(zhuǎn)讓原因、定價(jià)合理性、公司董事會對盛世驕陽經(jīng)營管理措施的有效性、轉(zhuǎn)讓后或未轉(zhuǎn)讓對公司的業(yè)績影響等進(jìn)行說明。

事實(shí)上，從完成收購到掛牌出售，盛世驕陽易主皇氏集團(tuán)僅不到3年時(shí)間。2015年7月，皇氏集團(tuán)作價(jià)7.8億元購買徐蕾蕾、盛大網(wǎng)絡(luò)等7名對象持有的盛世驕陽100%股權(quán)。當(dāng)年，盛世驕陽即為皇氏貢獻(xiàn)了約4.22億元，占皇氏營收的1/4。作為國內(nèi)領(lǐng)先的影視節(jié)目數(shù)字版權(quán)運(yùn)營商，盛世驕陽一度被皇氏列為公司文化板塊的重要部分。2015年10月，皇氏還使用募集資金向盛世驕陽增資8000萬元。

然而2016年，盛世驕陽運(yùn)營收入比例指標(biāo)僅完成38.22%，低于業(yè)績承諾的55%。2017年，由于受數(shù)字電視整治政策、版權(quán)運(yùn)營成本高企等影響，盛世驕陽扣非后凈利為3065.44萬元，運(yùn)營收入比例實(shí)際完成31.13%，遠(yuǎn)低于業(yè)績承諾的1.08億元、65%。

受盛世驕陽拖累，皇氏集團(tuán)對此次收購計(jì)提商譽(yù)減值1.91億元，并對2017年度業(yè)績快報(bào)大幅向下修正，由此受到監(jiān)管部門問詢。2017年、2018年一季度，皇氏集團(tuán)凈利分別為5674萬元、952.62萬元，分別同比大幅下降80.48%、42.90%。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，皇氏出售盛世驕陽資產(chǎn)與后者業(yè)績大幅下降不無關(guān)系。同樣，此次一同被皇氏集團(tuán)掛牌出售的另一家全資子公司——廣西皇氏甲天下食品有限公司，其凈利也從2015年的774萬元逐年下降至2017年的-786.7萬元，下降幅度超過200%。

廣投資少管控埋下隱患

公開資料顯示，皇氏集團(tuán)前身皇氏乳業(yè)于2001年5月成立，2010年上市，2014年更名為皇氏集團(tuán)。從其近十年發(fā)展來看，皇氏幾次業(yè)務(wù)調(diào)整和資產(chǎn)處置均與業(yè)績下滑時(shí)間契合。

2012年，皇氏集團(tuán)凈利下滑44.61%，結(jié)束了6年的連續(xù)增長。由于北、上、廣、深等一線城市乳品銷售未達(dá)預(yù)期，皇氏當(dāng)年即決定轉(zhuǎn)變營銷網(wǎng)絡(luò)投資策略，聚焦廣西及廣州、昆明、貴陽3家分公司。

乳業(yè)擴(kuò)張遇挫后，2014年11月，皇氏集團(tuán)購得御嘉影視100%股權(quán)，報(bào)表合并新增7家公司。2015年，皇氏集團(tuán)再度拿下盛世驕陽100%股權(quán)和完美在線60%股權(quán)，當(dāng)年新增合并報(bào)表公司15家。

而至2016年，在收購?fù)昝涝诰€剩余40%股權(quán)、入股母嬰跨境電商臻品悅動和SAAS 平臺易聯(lián)視訊后，皇氏主營業(yè)務(wù)已由兩大支柱擴(kuò)大至乳制品、影視娛樂、幼兒、互聯(lián)網(wǎng)渠道四大板塊。同年，皇氏集團(tuán)控股的上海賽領(lǐng)皇氏基金還參與了萬達(dá)商業(yè)私有化的要約收購。今年又有消息傳出，皇氏集團(tuán)將在四川資陽投建55億元“檸檬小鎮(zhèn)”項(xiàng)目。

涉足領(lǐng)域過多卻為皇氏集團(tuán)管理埋下了隱患。2016年由于個(gè)人身陷經(jīng)濟(jì)糾紛，皇氏集團(tuán)時(shí)第二大股東、御嘉影視原股東李建國持有的11.87%股權(quán)均被質(zhì)押及司法凍結(jié)。2017年11月21日，皇氏集團(tuán)前董事、盛世驕陽實(shí)際負(fù)責(zé)人徐蕾蕾因股份質(zhì)押遭平倉，被動賣出所持部分皇氏股份且未及時(shí)披露，進(jìn)而引發(fā)深交所問詢，要求皇氏集團(tuán)對盛世驕陽的管控能力等進(jìn)行說明。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，皇氏名稱從“乳業(yè)”到“集團(tuán)”，說明其水牛奶業(yè)務(wù)在完成IPO使命后將逐漸退出主業(yè)角色，一方面是因?yàn)樗Ｄ虡I(yè)務(wù)成長空間有限，不足以支撐上市公司的持續(xù)發(fā)展；另一方面是水牛奶的收益狀況較低，缺乏資本市場想象空間。“通過其蹭投資熱度、拉高股價(jià)、再融資、不斷進(jìn)行資產(chǎn)重組的套路，說明皇氏管理層或大股東的興趣不在經(jīng)營實(shí)業(yè)。雖然這種操作帶來了短期收益，但無法長久維持，最終會為此付出代價(jià)。”

水牛奶奶源一直是個(gè)謎

皇氏集團(tuán)號稱是“中國水牛奶之王”。由于單產(chǎn)低、成本高，乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為水牛奶恰恰是制約皇氏擴(kuò)張的主要因素。“目前水牛奶單產(chǎn)最多為2噸/頭/年，原料成本高達(dá)6元/公斤-8元/公斤，這決定其只能生產(chǎn)高端產(chǎn)品，但市場接受度是個(gè)問題。”

新京報(bào)記者從皇氏官方客服了解到，目前其產(chǎn)品已退出北京、上海線下渠道?；适现睜I微信電商平臺顯示，其摩拉菲爾系列兩款水牛純牛奶的價(jià)格為66元/件、88元/件，高于同規(guī)格伊利金典和蒙牛特侖蘇售價(jià)。

由于水牛奶的稀缺性，皇氏奶源問題曾遭到質(zhì)疑。2012年，廣西中升營銷咨詢公司公布的一項(xiàng)實(shí)地調(diào)查顯示，皇氏95%的水牛奶來自合作奶農(nóng)（場），奶源質(zhì)量堪憂；實(shí)地調(diào)查推算其2011年水牛奶產(chǎn)量約為5475噸，與皇氏預(yù)計(jì)的2.9萬噸相差巨大。該調(diào)研負(fù)責(zé)人甲忠生當(dāng)時(shí)表示，“要么摻水稀釋，要么以普通奶冒充。”

盡管皇氏高層當(dāng)時(shí)對這項(xiàng)調(diào)查結(jié)果極力否認(rèn)，但其水牛奶奶源情況近年來一直成謎。官網(wǎng)信息顯示，皇氏目前擁有和控制的奶牛數(shù)量為2萬余頭，其中還包括荷斯坦品種。

此外，皇氏官網(wǎng)顯示的50多個(gè)乳品中，明確標(biāo)出“水牛奶”的產(chǎn)品僅約占1/5。5月14日，新京報(bào)記者以消費(fèi)者身份咨詢皇氏官方客服，其回應(yīng)稱，“因?yàn)樗Ｄ坍a(chǎn)量比較小，皇氏所有水牛奶產(chǎn)品中均混有花牛奶，配料里寫有生水牛乳、生牛乳，但沒有標(biāo)注添加比例，可以理解為產(chǎn)品售價(jià)越高其中水牛奶添加比例越高。”

宋亮表示，純水牛奶售價(jià)高，市場很難接受。而一旦混入花牛奶降低成本，又涉嫌欺瞞消費(fèi)者。目前來看，皇氏水牛奶戰(zhàn)略顯然陷入了一個(gè)悖論。

“西南第一”目標(biāo)難實(shí)現(xiàn)

在皇氏集團(tuán)大舉對外投資的同時(shí)，傳統(tǒng)主業(yè)乳制品營收比重從2014年的77.24%下降到2016年的44.84%。盡管如此，皇氏集團(tuán)仍提出了“打造西南第一乳業(yè)”的目標(biāo)，試圖以廣西、云南為基地，以湖南、貴州為突破重點(diǎn)，輻射廣東、四川市場。

目前，皇氏集團(tuán)共有華南乳品廠、廣西來賓、云南來思爾、湖南優(yōu)氏4個(gè)乳品生產(chǎn)基地，遵義十萬噸乳品加工項(xiàng)目也在推進(jìn)。不過從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，湖南優(yōu)氏乳業(yè)2017年虧損1181.36萬元，剩余3家公司除云南來思爾外，對皇氏凈利影響均未超過10%。

乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，目前皇氏尚不能與其西南地區(qū)最大競爭對手新希望乳業(yè)抗衡。“四川地區(qū)是新希望大本營，云南市場有新希望旗下昆明雪蘭、云南蝶泉，廣東地區(qū)則有燕塘、風(fēng)行等主要對手，而水牛奶在湖南地區(qū)認(rèn)可度也不高。”數(shù)據(jù)顯示，2017年新希望西南市場營收為26.38億元，而皇氏乳制品板塊收入為11.99億元，尚不足新希望的一半。

針對出售資產(chǎn)、子公司管控、水牛奶奶源等問題，新京報(bào)記者自5月10日起聯(lián)系皇氏集團(tuán)，其董秘辦人員稱將以郵件回復(fù)，但截至發(fā)稿尚未收到其反饋。